卡游递表港交所：当市场已不再相信光的力量

  卡游的核心业务是“集换式卡牌”。这是一种卡牌盲盒，不同卡包里有不一样卡池的随机卡牌，这也就从另一方面代表着想要凑齐一个系列或是拿到一张心仪的稀有卡，就需要在多个卡包或一个卡包上反复进行购买。

  目前，卡游卖得最好的卡牌是奥特曼系列，在中小学生之间极具市场。卡游每年约30亿元人民币的营收中，奥特曼系列新产品贡献了绝大部分，排名第二的“斗罗大陆”营收仅为奥特曼的十分之一。

  但根据此次招股说明书给出的数据，随着一代人的青春落幕，卡游的印卡业务似乎陷入了一个僵局。

  招股书显示，卡游2021年、2022年以及2023年前9个月的营收分别为22.98亿元、41.31亿元、19.52亿元。其中营收大多数来源于于集换式卡牌， 分别为 21.70 亿元、 39.30 亿元、 16.75 亿元。

  集换式卡牌的毛利率分别是59.5%、69.9%、71.2%。接近七成的毛利，在泛娱乐产品行业中遥遥领先，助推卡游规模实现惊人的增长。

  首先，类盲盒的“集换式卡牌”玩法本身就具有极强的成瘾性，市场又是对准了心智尚未成熟，且并没有经济能力的中小学生群体。

  自卡游起家以来，相关的“未成年人沉迷”、“非理性消费”等问题一直环绕左右。并且随着卡游市场规模逐渐扩大，相关舆情也愈演愈烈。

  2022年，卡游市场规模至顶峰，依据商品交易总额算，在泛娱乐产品行业及泛娱乐玩具行业中排名第二，在集换式卡牌领域中排名第一。

  也在这一年，多地地方新闻出现了“小孩偷钱买卡牌，小卖部不愿退款”等相关报道。10月份，人民网发表评论喊出“失控的奥特曼卡，该管管了。”

  第二个隐患在于，这一有风险的业务，却是卡游目前最赚钱的核心产品，无法被取代。

  体现在公司发展上，就是产品形式过于单一，营收结构不稳。招股书显示，2021年、2022年以及2023年前9个月，卡游集换式卡牌收入占整体营收的比例分别达94.4%、95.1%、85.8%。

  如果要给这一层风险加一句更准确的描述，那就是“单一的产品形式”捆绑在更单一的“IP”奥特曼上，整体结构更显摇晃。

  而在这一基础上，还要加上第三个隐患，就是招股书显示的在2023年前9个月，卡游集换式卡牌销量遭到腰斩，同比下滑了49.44%至10.40亿包。

  这意味着，这一具备风险的单一业务目前市场还正遭受着冲击。疑似有大规模卡牌玩家退坑或者有娱乐模式的替代。

  在卡游本身极度依赖集换式卡牌业务的情况下，给卡游后续盈利能力打上了一个问号。

  根据招股书，卡游制作卡牌的主要材料成本分别是纸张、油墨以及其他原材料，价格有限。

  加上支付予IP合作伙伴的版权费2021年1.66亿元、2022年2.11亿元，平摊到每年的销售量上，2021年12.71亿份、2022年22.86亿份，平均也就在一毛左右。

  对此，不少家长反馈，自己家的小孩从来没完整的看过一部《奥特曼》，但也会执着于购买卡游卡牌，只因为班上的同学都在玩，不玩这个融不进去。

  一个更具代表性的案例是，此前有地方新闻报道，一父亲认为花大几十元买卡游一包卡过于“浪费”，从其他更便宜的渠道购买了奥特曼卡牌，结果小孩被班上同学嘲笑，父亲要求退货。

  第一在于，他是中小学生之间的社交货币。学生认可卡游奥特曼卡牌的品牌，可以围绕这些卡牌开展积攒、互换、对战等多种形式的活动。

  这类活动具有排外性，其他公司或IP的卡牌难以介入。并且由于学生在卡牌积攒上投入了大量成本，沉没成本作祟，用户具备相当高的忠诚度。

  第二在于，卡游的奥特曼卡牌由于有着庞大的用户群体，且具有不一样的稀有程度，在学校文具店、小卖部，乃至线上QQ同好群和咸鱼已形成了自己的证券交易市场，有着在二手市场流通交易中被认可的价值。

  2022年末，曾有中新经纬报道称，北京某家长花费200万元给孩子抽卡仍未集齐，相关话题曾一度登上热搜。

  但值得一提的是，随着2023年卡游卡牌销售量遭遇腰斩，从去年开始多家从事奥特曼卡牌回收的Up主纷纷发视频称“卡牌价值跌跌不休”，奥特曼卡牌回收价格滑落在咸鱼中也可以窥见。

  对此现象，卡游也在做出自己的努力。除开发斗罗大陆动画、蛋仔派对等低领用户喜爱的新IP外，还不断在核心省份开拓旗舰店，提供更沉浸式的互动和购买体验，用以点带面的方式拉动当地集换式卡牌的游戏氛围。

  有从业者表示，卡游开设的旗舰店相比于其线下销售的渠道价值，更注重的是其游戏推广的服务价值。旗舰店内会固定每周举行卡牌对战活动，向玩家介绍卡牌玩法，帮他们找到一群兴趣相同的游戏伙伴。